基金分析专题报告：转债多因子择券研究及基金转债策略归因分析

2022-11-11 09:14:02 来源：新浪财经加入收藏

【摘要】基本结论

本文聚焦转债自下而上多因子择券策略，根据正股与转债特征维度在全市场环境与特定市场环境下筛选有效因子，并据此构建多因子择券策略，一方面在择券维度提

基本结论

    本文聚焦转债自下而上多因子择券策略，根据正股与转债特征维度在全市场环境与特定市场环境下筛选有效因子，并据此构建多因子择券策略，一方面在择券维度提供投资者可重点关注的转债特征，另一方面为不同风险偏好的投资者提供相关策略参考，最后基于有效因子尝试对基金转债择券策略进行归因分析。

    转债择券有效因子测试：首先，本文在全市场环境中对正股类及转债特征类因子进行测试，测试区间为2018/1/1-2022/9/30，根据筛选后的有效因子池，可重点关注转债低价高弹性、正股高估值高动能的个券；仅根据转债特征类有效因子池，则可重点关注转债低价高弹性、高动能、高安全边际的个券。

    其次，本文考察了特定市场环境下的因子有效性。在中证1000、中证转债同涨时，可重点关注转债高股性、正股高成长高景气的个券；在中证1000、中证转债同跌时，可重点关注转债债性特征、正股低波动且避开前期高成长高动能的个券；在中证1000 下跌、中证转债震荡时，可重点关注转债高YTM，增加关注正股的高质量低估值同时也是避开前期高成长高动能的个券；在中证1000 下跌、中证转债涨时，可重点关注转债低动能高YTM，正股高质量低负债且股价向下波动小，正股近期成交量已起来而转债成交量尚未起来，安全边际高的大盘转债。

    转债因子择券策略效果：单因子策略层面，本文对转债类单因子与正股大类因子进行回测，结果显示低价策略及高YTM 策略防御属性突出，2018 年以来回测（截至2022/9/30，下同）单因子策略最大回撤仅在5%左右，今年以来月胜率均为88.89%；而低溢价率策略进攻属性突出，2018 年以来年化收益率为23.12%。

    多因子策略层面，基于在全市场环境中测试出的有效因子构建的多因子策略兼具进攻性与防御能力，策略回测不论是2018 年以来还是今年以来月胜率均在70%以上。该策略2018 年以来回测年化收益率为21.73%，最大回撤为9.31%。若仅在转债特征因子中选取有效因子构建多因子策略，其在收益表现上略逊于上述含正股维度的择券策略，但在回撤控制上占优。分市场环境优选的多因子策略呈现鲜明的进攻与防御差异化特征。在同涨时段优选的多因子策略，进攻性强，而在其他市场环境优选的多因子策略呈现防御属性。

    投资者可根据不同的需求参考合适的因子策略，对于淡化择时、追求收益的投资者可参考全市场环境构建的转债+正股多因子策略，而淡化择时、注重风险的投资者可参考全市场环境构建的仅转债多因子策略。对具备一定择时能力的投资者，在预期市场上行信号明晰，确定性强的环境下，可选择进攻性强的因子策略，相对来讲低溢价率策略进攻性最强，其次为全市场环境构建的转债+正股多因子策略、中证1000-中证转债同涨优选的多因子策略；而在市场上行信号不确定，处于下行或者震荡行情下，可优选防御性强的因子策略，相对来讲低价策略防御性最好，其次为高YTM 策略、中证1000-中证转债同跌优选的多因子策略。

    基金转债策略归因分析：基于季度持仓所做的归因结果看，转债策略基金长期正向暴露在转债价格因子、余额因子上，说明择券呈现长期偏好高价、高流动性的特征。此外本文选取了五只转债策略基金进行单产品归因分析，五只产品均长期正向暴露在转债余额因子上，呈现偏好高流动性个券的特征，具体来看，兴全可转债、华安可转债整体策略较为灵活，在转债价格因子、溢价率等因子上并非长期单向暴露，呈现一定主动操作特征；易方达双债增强、金鹰元祺与鹏华可转债风格较为稳定，前两者长期负向暴露在转债价格因子、正股价值类因子上，呈现偏好债性强、正股低估值的转债策略特征，后者长期正向暴露在转债价格因子、转债量价因子上，呈现偏好股性强、高动能的转债策略的特征。

    风险提示：政策不确定性、市场超预期波动、数据信息滞后、策略模型失效等。

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