华润三九(000999)深度研究报告：OTC市场稀缺平台型龙头着力打造大众医药健康产业的引领者

2022-04-19 16:02:19 来源：新浪财经加入收藏

【摘要】着力打造大众医药健康产业的引领者，远期发展空间广阔。公司为华润集团大健康板块重要组成，以“大众医药健康产业的引领者”为愿景。公司CHC健康消费品业务体系完

着力打造大众医药健康产业的引领者，远期发展空间广阔。公司为华润集团大健康板块重要组成，以“大众医药健康产业的引领者”为愿景。公司CHC健康消费品业务体系完备，逐步进入收获期；中药配方颗粒业务在新国标发布、市场扩容后迎来发展良机；处方药业务于2021 年基本见底并进入稳定增长阶段。三大业务有望助力公司步入成长期。近期公司制定“十四五战略规划”并设置收入翻倍目标，并于2021 年12 月发布上市后首次股权激励计划，目前短中长期目标清晰，激励充分，彰显成长信心。

    　　OTC 市场稀缺平台型龙头，健康消费品业务体系完备。2020 年我国药品OTC渠道（线上线下）合计规模约为4000-5000 亿元，近年保持5-10%的稳健增长，并有望于2030 年超万亿，是大健康产业的重要组成部分。公司深耕OTC 市场，在品牌、产品、渠道等方面具备全面竞争优势，业务体系完备，新品载入成果显著，已成长为OTC 市场稀缺平台型龙头，业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等适应症，并积极向健康管理、康复慢病等领域延伸。

    　　2021 年公司CHC 健康消费品业务实现营收92.8 亿，约占总营收的61%，是最具竞争力的业务。未来，随着OTC 药品市场规模稳健增长、CHC 新品持续载入，预计公司健康消费品业务远期具有2 倍以上的成长空间。

    　　分适应症看，感冒用药为公司第一大品类，行业龙头地位稳固，在999 主品牌以及感冒灵/复方感冒灵等核心单品带动下，有望充分受益于品类集中度提升，仍具较快增长潜力。此外，公司还大力提升儿科（澳诺）、皮肤（999 皮炎平、顺峰）、胃肠道（三九胃泰）、止咳祛痰（999）、骨科（天和）等领域品牌优势，持续丰富家庭常备药产品体系。

    　　中药配方颗粒方兴未艾，公司有望尽享行业增量红利。中药配方颗粒具有使用便捷、疗效确切等诸多优势，是推动我国中医药现代化的重要举措。随着配方颗粒试点结束，生产、销售全面放开，叠加中医药十四五规划提出大力提升中医医疗机构、床位、医师等数量，行业需求旺盛、渠道大幅扩容，有望长期保持高景气。公司为行业头部厂商，凭借20 余年丰富试点经验，已在上游原材料布局、中游标准制定及生产制造、下游医院渠道等全产业链建立起显著优势和稳固壁垒，有望尽享增量红利，伴随行业高景气实现快速增长。

    　　处方药业务不断优化，有望企稳回升。公司处方药抗感染、中药注射剂等之前收入占比较大的业务，在疫情、集采、限抗等诸多因素影响下，目前占比分别下降至6%、4%，已基本见底。未来随着药品结构不断优化，产品线持续丰富，处方药业务有望企稳回升。

    　　看好公司长远发展，给予“推荐”评级。公司为OTC 市场稀缺平台型龙头，三大业务均具备增长潜力，短中长期目标清晰、激励充分，有望助力公司步入成长期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.38/27.59/32.37 亿元，同比增速分别为14.2%/18%/17.3%，EPS 分别为2.39/2.82/3.31 元，参照可比公司给予22 年20 倍目标PE（约1.2 倍PEG），对应目标价48 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：CHC 业务扩张不及预期、感冒药限售趋严等。

版权声明：【除原创作品外，本平台所使用的文章、图片、视频及音乐属于原权利人所有，因客观原因，或会存在不当使用的情况，如，部分文章或文章部分引用内容未能及时与原作者取得联系，或作者名称及原始出处标注错误等情况，非恶意侵犯原权利人相关权益，敬请相关权利人谅解并与我们联系及时处理，共同维护良好的网络创作环境】