锦浪科技(300763)深度研究报告：组串式逆变器头部企业充分受益分布式发展

2022-04-17 16:05:55 来源：新浪财经加入收藏

【摘要】锦浪科技是国内组串式逆变器龙头企业，充分受益于分布式光伏发展。公司成立于2005 年，由组串式逆变器起家，逐步向储能逆变器、分布式光伏电站投资运营拓展，在逆变器制造领

锦浪科技是国内组串式逆变器龙头企业，充分受益于分布式光伏发展。公司成立于2005 年，由组串式逆变器起家，逐步向储能逆变器、分布式光伏电站投资运营拓展，在逆变器制造领域有深厚的技术沉淀。根据2020 年伍德麦肯兹的数据，锦浪科技在全球的市占率约6%，较2019 年提高2pct，出货增速112%，出货增速位居行业第二，总出货量位列行业第六，在组串式厂商中位居前列。

    　　分布式光伏提速，推动组串式逆变器渗透率提升。整县推进政策+光伏在建筑领域的融合发展+绿电需求提升，为组串式逆变器的渗透提供了肥沃的土壤。

    　　分布式光伏需求提速明显，2021 年中国光伏新增装机规模52.7GW，其中分布式装机29.2GW，占比首次超过50%，占比提高23pct，规模同比增长88%，增速较上年提高61pct。我们认为，分布式光伏处于快速增长阶段，渗透空间更加广阔，未来增速将超过光伏行业整体。根据CPIA 预计，2021 年组串式逆变器占比69.6%，2020-2025 年占比有望提升5-10pct。

    　　拓展储能逆变器产品，品类拓展驱动业绩增长。锦浪科技基于对组串式逆变器的深刻理解，有望在储能逆变器产品上顺延技术和客户积累带来的优势。

    　　2020 年公司储能逆变器产品收入3733 万元，同比增长115.42%；21H1 储能逆变器收入6643 万元，同比增长642.26%。随着储能成本的降低，以及新能源装机量的增加，储能装机规模越来越大，我们预计2021-2025 全球储能装机年均复合增速40%-50%以上，公司储能逆变器产品将迎来景气周期。

    　　短期受益于分布式光伏及储能需求爆发，长期看技术研发构筑的竞争壁垒。

    　　公司注重研发，强调研发人员激励，保障高强度研发的可持续性。锦浪较行业可比公司保持半年到九个月的技术领先期，对于产品不断迭代升级，并补齐产品功率段，针对大型地面电站、户用光伏、户用光储、工商业光储均保持技术布局。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.92/9.49/12.03 亿元，对应EPS 分别为1.99/3.83/4.86 元，对应4 月14 日收盘价PE 分别为85/44/35倍。考虑公司为组串式逆变器龙头，预计未来分布式光伏增速高于光伏行业整体增速，并且延伸储能逆变器业务，参考可比公司估值，我们给予公司2022年60 倍PE，对应市值569 亿元，对应目标价230 元，首次覆盖，给予“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：海外市场加征关税、核心原材料价格波动、行业竞争激烈、技术研发风险、产品单一风险。

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